環(huán)保行業(yè)受疫情影響，今年前三季度業(yè)績(jī)略有增長(zhǎng)、逐季改善，其中固廢和水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊在環(huán)保子板塊中表現(xiàn)亮眼：固廢板塊營(yíng)收增速11.02%，歸母凈利潤(rùn)增速9.58%;水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊營(yíng)收增速17.10%，歸母凈利潤(rùn)增速24.26%；兩個(gè)子板塊均實(shí)現(xiàn)各季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。固廢及水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊PE在環(huán)保各子板塊中也相對(duì)較低，具有估值修復(fù)空間。

　　環(huán)衛(wèi)設(shè)備和服務(wù)、餐廚垃圾處理等受益

　　隨著城鎮(zhèn)化率和居民消費(fèi)水平持續(xù)提高，生活垃圾產(chǎn)量和清運(yùn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。新《固廢法》和《補(bǔ)短板方案》等政策支持加快推進(jìn)垃圾分類，上海、北京正式實(shí)施垃圾分類后成效顯著，四類垃圾分出量顯著變化，2021年重點(diǎn)城市垃圾分類將進(jìn)入全面推廣階段。垃圾分類全面展開(kāi)將重塑生活垃圾產(chǎn)業(yè)格局：環(huán)衛(wèi)設(shè)備和服務(wù)需求增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模接超千億;餐廚垃圾處理需求旺盛，餐廚垃圾設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、餐廚垃圾資源化等迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì);垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)可能面臨短期內(nèi)垃圾處理量下降、焚燒處理設(shè)施改造問(wèn)題。

　　污水處理提標(biāo)升級(jí)垃圾焚燒降本增效

　　政策對(duì)污水處理提出更高要求，預(yù)計(jì)污水提標(biāo)改造投資空間800億元，污泥無(wú)害化資源化處置及污水資源化有較大提升空間。政策對(duì)垃圾焚燒發(fā)電污染排放相關(guān)要求亦有提升，垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼下降，降本增效成為企業(yè)的內(nèi)在需求，滲濾液處理、飛灰處理改造等需求釋放。科創(chuàng)類公司支撐運(yùn)營(yíng)類公司提質(zhì)增效，上市進(jìn)程加快，近三年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，受疫情影響，后續(xù)關(guān)注盈利持續(xù)性。

　　2021年是“十四五”開(kāi)局之年，一系列環(huán)保政策將會(huì)出臺(tái)，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。圍繞三條主線進(jìn)行布局：一是運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，冬季供暖需求穩(wěn)定，南方供暖需求將快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，垃圾焚燒發(fā)電仍是垃圾處置主要方式，推薦業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境。二是垃圾分類，環(huán)衛(wèi)設(shè)備和服務(wù)、餐廚垃圾處理等受益，三是提質(zhì)增效，補(bǔ)貼下降、標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)下，污水提標(biāo)改造與資源化、污泥無(wú)害化處置、垃圾滲濾液處理等將受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)垃圾分類政策推廣不及預(yù)期：垃圾分類的推廣需依靠地方政府強(qiáng)力執(zhí)行，如執(zhí)行力度不及預(yù)期將對(duì)餐廚垃圾等發(fā)展產(chǎn)生不利影響;2)融資環(huán)境持續(xù)收緊：生活垃圾產(chǎn)業(yè)鏈尤其是垃圾焚燒發(fā)展所需資金較多，未來(lái)如果整個(gè)市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度將受到影響，進(jìn)而影響企業(yè)收入;3)項(xiàng)目拓展不及預(yù)期：目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目逐漸減少，存在新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);4)應(yīng)收賬款未能及時(shí)回收：工程及設(shè)備類公司可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款難以回收，造成公司計(jì)提損失較大;5)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升使對(duì)處理技術(shù)和工藝的要求更高，新技術(shù)和新工藝研發(fā)或不及預(yù)期。

　　1.2021年度投資策略

　　2021年，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“垃圾分類”和“提質(zhì)增效”。根據(jù)2020年9月1日實(shí)施的新《固廢法》等政策，生活垃圾分類將加快實(shí)施，預(yù)計(jì)2021年重點(diǎn)城市垃圾分類將進(jìn)入全面推廣階段；生活垃圾分類全面實(shí)施將主要帶來(lái)餐廚垃圾處理需求和環(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)需求的增長(zhǎng)。根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》、《城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》等要求，補(bǔ)貼未來(lái)可能受到一定影響、污染物排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步嚴(yán)格，企業(yè)提標(biāo)改造、降本增效的必要性上升，污水提標(biāo)改造、資源化、污泥處置及垃圾焚燒滲濾液處理、飛灰處理等需求將顯著增長(zhǎng)。

　　“十四五”及未來(lái)一段時(shí)期，環(huán)保仍是國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)方向，政策也會(huì)持續(xù)給予支持。長(zhǎng)期看，運(yùn)營(yíng)類公司經(jīng)過(guò)快速增長(zhǎng)后將平穩(wěn)發(fā)展，一些新技術(shù)、新裝備公司將不斷涌現(xiàn)、逐步走向成熟。

　　2.行業(yè)回顧：板塊跑輸滬深300，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　環(huán)保板塊整體受疫情影響，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)僅略有增長(zhǎng)，前三季度營(yíng)收增速2.49%，歸母凈利潤(rùn)增速0.08%，呈現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)。

　　2020年前三季度，分版塊來(lái)看，固廢和水務(wù)運(yùn)營(yíng)子板塊營(yíng)業(yè)收入增速較高，其中水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊增速達(dá)到17.10%，固廢板塊增速達(dá)到11.02%；歸母凈利潤(rùn)方面，水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊增長(zhǎng)24.26%，增速最高，水務(wù)工程板塊增長(zhǎng)15.65%。

　　綜合來(lái)看，雖然環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)整體受疫情影響，但固廢和水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊表現(xiàn)較好。從市盈率來(lái)看，固廢板塊和水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊的PE在環(huán)保各子板塊中相對(duì)較低，而其業(yè)績(jī)又較為穩(wěn)健，具備估值修復(fù)空間。

　　3.垃圾分類：生活垃圾繼續(xù)增長(zhǎng)，垃圾分類重塑格局

　　3.1城鎮(zhèn)化率繼續(xù)提升，生活垃圾量持續(xù)增長(zhǎng)

　　2019年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率為60.60%，與發(fā)達(dá)國(guó)家80%左右的城鎮(zhèn)化率水平相比，仍有較大增長(zhǎng)空間。2006-2019年，城鎮(zhèn)人口由5.83億增長(zhǎng)到8.48億，年均復(fù)合增速達(dá)2.93%。

　　隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展、民眾生活消費(fèi)水平、城鎮(zhèn)化率不斷提高，生活垃圾產(chǎn)生量持續(xù)走高，2013-2018年，全國(guó)大、中城市生活垃圾產(chǎn)生量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.54%；垃圾清運(yùn)量由2006年的1.48億噸增長(zhǎng)至2018年的2.28億噸，年均復(fù)合增速達(dá)3.64%。未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化率和居民消費(fèi)水平持續(xù)提高，其生活垃圾產(chǎn)量和清運(yùn)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。對(duì)于農(nóng)村地區(qū)，隨著垃圾清運(yùn)覆蓋范圍增加，垃圾量也將持續(xù)增加。

　　3.2政策要求加快推進(jìn)垃圾分類，上海、北京試點(diǎn)效果顯著

　?。?）新《固廢法》和《補(bǔ)短板方案》要求加快推進(jìn)垃圾分類

　　近年來(lái)，國(guó)家相關(guān)部門出臺(tái)新《固體廢物污染環(huán)境防治法》《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》等多項(xiàng)政策文件，支持加快推進(jìn)垃圾分類。

　　2019年6月，住建部等9部門發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)地級(jí)及以上城市全面開(kāi)展生活垃圾分類工作的通知》要求到2020年，46個(gè)重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，到2025年，全國(guó)地級(jí)及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。

　　2020年4月29日修訂通過(guò)的《固體廢物污染環(huán)境防治法》于2020年9月1日正式實(shí)施，明確了固廢防治堅(jiān)持減量化、資源化、無(wú)害化原則，完善了污染環(huán)境防治制度，提高了違法成本（最高罰款額提高10倍）。同時(shí)明確了國(guó)家推行生活垃圾分類制度，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)促進(jìn)生活垃圾的源頭減量、投放、收集、運(yùn)輸、處置、資源化利用等。

　　《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》設(shè)定了“到2023年，具備條件的地級(jí)以上城市基本建成分類投放、分類收集、分類運(yùn)輸、分類處理的生活垃圾分類處理系統(tǒng)”的實(shí)施目標(biāo)，“到2023年，《生活垃圾分類制度實(shí)施方案》明確的46個(gè)重點(diǎn)城市全面建成生活垃圾分類收集和分類運(yùn)輸體系”；“縣城生活垃圾處理系統(tǒng)進(jìn)一步完善”；“建制鎮(zhèn)生活垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)體系逐步健全”等要求。京津冀及周邊、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、黃河流域、生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)是深入開(kāi)展生活垃圾分類處理的重點(diǎn)推動(dòng)區(qū)域。

　　（2）上海、北京試點(diǎn)效果顯著，2021年將進(jìn)入全面推廣階段

　　目前，46個(gè)重點(diǎn)城市均已公布垃圾分類實(shí)施方案。2019年7月1日，上海成為我國(guó)第一個(gè)實(shí)施生活垃圾強(qiáng)制分類的城市。2020年5月1日，北京開(kāi)始實(shí)施垃圾分類。上海、北京分別經(jīng)過(guò)1年和半年實(shí)踐，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可為其他城市實(shí)施提供參考，預(yù)計(jì)2021年開(kāi)始，試點(diǎn)城市垃圾分類將進(jìn)入全面推廣階段。

　　上海實(shí)施一年：垃圾分類實(shí)施一年多來(lái)，市民積極履行分類義務(wù)、分類實(shí)效顯著提升、全程分類體系基本建成、配套制度規(guī)范日趨完善、社會(huì)宣傳動(dòng)員取得實(shí)效。居民區(qū)分類達(dá)標(biāo)率從施行前的15%提高到90%以上，單位分類達(dá)標(biāo)率達(dá)到90%。2019年，上海日均可回收物回收量4049噸、有害垃圾分出量0.6噸、濕垃圾分出量7453噸、干垃圾處置量17731噸，較2018年分別增加431.8%、504.1%、88.8%和減少17.5%。2020年6月份，可回收物回收量達(dá)6813.7噸/日、增長(zhǎng)71.1%；有害垃圾分出量3.3噸/日、增長(zhǎng)11.2倍；濕垃圾分出量9632.1噸/日、增長(zhǎng)38.5%；干垃圾處置量15518.2噸/日、下降19.8%。

　　北京實(shí)施半年：垃圾分類正式落地實(shí)施半年，家庭廚余垃圾分出量大幅提升，2020年10月分出量從《條例》實(shí)施前的309噸/日增長(zhǎng)至3946噸/日，增長(zhǎng)了11.7倍，廚余垃圾分出率達(dá)到19.79%；加上餐飲服務(wù)單位廚余垃圾1857噸/日，廚余垃圾總體分出量達(dá)5803噸/日。

　　3.3垃圾分類將重塑產(chǎn)業(yè)格局，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將受益

　　隨著全國(guó)重點(diǎn)城市垃圾強(qiáng)制分類的展開(kāi)，固廢產(chǎn)業(yè)格局將從源頭改變，環(huán)衛(wèi)服務(wù)和設(shè)備領(lǐng)域、餐廚垃圾處理領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)發(fā)展，垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域則將面臨調(diào)整。

　　（1）垃圾分類后環(huán)衛(wèi)服務(wù)和設(shè)備需求增長(zhǎng)

　　作為垃圾分類處理的最前端，環(huán)衛(wèi)服務(wù)和設(shè)備需求將持續(xù)增長(zhǎng)。垃圾分類涉及垃圾分類設(shè)施、垃圾分選設(shè)備、垃圾分類服務(wù)、推廣宣傳、軟硬件IT服務(wù)、分類實(shí)施效果測(cè)評(píng)服務(wù)、咨詢服務(wù)等，規(guī)模超過(guò)千億（詳見(jiàn)《環(huán)保行業(yè)全景圖：生活垃圾篇》）。根據(jù)政策要求，46個(gè)重點(diǎn)城市到2023年全面建成生活垃圾分類收集和分類運(yùn)輸體系，建制鎮(zhèn)和農(nóng)村的生活垃圾收運(yùn)能力也應(yīng)逐步提高。

　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)需求將持續(xù)增長(zhǎng)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)是公共衛(wèi)生服務(wù)和城市管理服務(wù)的核心環(huán)節(jié)，涉及到生活垃圾分類、收集、清運(yùn)、中轉(zhuǎn)站管理、道路清掃、公廁管理等。

　　環(huán)衛(wèi)設(shè)備需求增加，如濕垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備等。2020年第三季度，我國(guó)環(huán)衛(wèi)車總銷量28578輛，同比增加2210輛，增長(zhǎng)8.38%，其中，環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型總銷量為12140輛，同比增加2164輛，增長(zhǎng)21.69%。從不同環(huán)節(jié)車輛需求來(lái)看，環(huán)衛(wèi)清潔類車輛銷量13892輛，同比增加1329輛，增長(zhǎng)10.58%；垃圾收運(yùn)類車輛銷量14686輛，同比增長(zhǎng)881輛，增長(zhǎng)6.38%。2018年上海市濕垃圾專用收運(yùn)車輛達(dá)640輛，至2020年底全市濕垃圾專用收運(yùn)車輛將達(dá)到920輛，漲幅超40%，將此模式推廣至全國(guó)，國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)需求將進(jìn)一步釋放。

　?。?）垃圾分類后餐廚垃圾處理需求增長(zhǎng)

　　“十二五”以來(lái)我國(guó)餐廚垃圾處理設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，截止2019年底，國(guó)內(nèi)已建成的廚余垃圾處理設(shè)施216座，處理能力3.9萬(wàn)噸/天，已完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)；在建197座，處理能力2.4萬(wàn)噸/天；共計(jì)6.3萬(wàn)噸/天，其中厭氧工藝約占87.5%。

　　垃圾分類后，餐廚垃圾回收率顯著提升，將帶來(lái)更多餐廚垃圾處理需求，餐廚垃圾處理設(shè)施建設(shè)將穩(wěn)步推進(jìn)。以北京為例，2020年10月，北京餐廚垃圾分出量從垃圾分類實(shí)施前的309噸/日增長(zhǎng)至3946噸/日，增長(zhǎng)了11.7倍。隨著餐廚垃圾處理需求的增加，餐廚垃圾無(wú)害化處理和資源化利用能力建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)，《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》已明確未來(lái)會(huì)穩(wěn)步提升廚余垃圾處理水平，“已出臺(tái)生活垃圾分類法規(guī)并對(duì)廚余垃圾分類處理提出明確要求的地區(qū)，要根據(jù)廚余垃圾分類收集情況，按照科學(xué)評(píng)估、適度超前原則，穩(wěn)步推進(jìn)廚余垃圾處理設(shè)施建設(shè)。”

　　餐廚垃圾單獨(dú)收集后，餐廚垃圾資源化值得關(guān)注。餐廚垃圾有機(jī)物含量高，垃圾分類后餐廚垃圾單獨(dú)收集有利于餐廚垃圾資源化處置。餐廚垃圾資源化方向包括生產(chǎn)油脂、沼氣、有機(jī)肥、土壤改良劑、飼料添加劑等。

　　餐廚垃圾處理催生專業(yè)化的滲濾液處理需求。隨著垃圾分類推行，餐廚垃圾量上升、垃圾滲濾液量增加，廚余垃圾滲濾液處理中脫氮將成為重點(diǎn)，滲濾液處理設(shè)施需要進(jìn)行針對(duì)性改造。

　　（3）垃圾分類后垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)發(fā)生變化

　　垃圾分類對(duì)垃圾焚燒產(chǎn)生的影響包括入廠垃圾量下降及入場(chǎng)垃圾性質(zhì)改變。

　　從上海和北京的實(shí)施效果看，進(jìn)入焚燒廠和填埋場(chǎng)處理的垃圾量將有一定下降。上海于2019年7月實(shí)施垃圾分類后，2019年干垃圾處置量同比下降17.5%；北京于2020年5月實(shí)施垃圾分類后，10月進(jìn)入末端處理設(shè)施的其他垃圾量（干垃圾）減少到1.6萬(wàn)噸/日，同比去年下降32%。以上海環(huán)境為例，上海環(huán)境2020H1垃圾填埋量和中轉(zhuǎn)垃圾量受垃圾分類影響出現(xiàn)明顯下降。

　　進(jìn)入焚燒廠處理的垃圾成分性質(zhì)將發(fā)生變化，焚燒處理設(shè)施面臨改造。垃圾分類后，干垃圾成分性質(zhì)將發(fā)生變化：低位熱值上升、含水率下降、滲濾液產(chǎn)生量下降等。隨著干垃圾低位熱值上升，其他垃圾(干垃圾)焚燒處理設(shè)施需要考慮焚燒爐排熱及余熱利用系統(tǒng)改造等；隨著干濕垃圾分離，干垃圾滲濾液減量、成分復(fù)雜性降低，焚燒廠滲濾液處理設(shè)施需要考慮改造、設(shè)施運(yùn)行成本可能下降。

　　總體來(lái)說(shuō)，垃圾分類對(duì)垃圾焚燒的運(yùn)營(yíng)影響較為復(fù)雜，不同城市和地區(qū)影響可能也不盡相同，但是需要根據(jù)垃圾分類實(shí)施情況及時(shí)進(jìn)行設(shè)施改造。

　　4.提質(zhì)增效：升級(jí)改造促達(dá)新標(biāo)，降本增效提升運(yùn)營(yíng)

　　污水處理和垃圾焚燒是環(huán)保行業(yè)主要的運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，隨著行業(yè)增速放緩、政策趨于嚴(yán)格，運(yùn)營(yíng)企業(yè)亟需提質(zhì)增效。污水處理方面，《城鎮(zhèn)生活污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》在污水處理設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)、污水處理中間產(chǎn)物的處置、污水資源化等方面提高要求，污水處理提標(biāo)改造、污泥無(wú)害化處置及污水資源化方向?qū)⑹芤?。垃圾焚燒方面，《城?zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》對(duì)焚燒設(shè)施污染排放要求提高，且補(bǔ)貼將逐步由地方承擔(dān)，成本上升疊加補(bǔ)貼下降，降本增效成為垃圾焚燒企業(yè)的內(nèi)在要求，滲濾液處理等焚燒處理設(shè)施改造、低成本飛灰處理設(shè)施、適宜的預(yù)處理設(shè)備及焚燒設(shè)備改造需求將提升。

　　4.1污水處理提質(zhì)增效大有空間

　　污水處理是近年來(lái)我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的重點(diǎn)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)“十四五”時(shí)期，國(guó)家將繼續(xù)出臺(tái)一系列政策對(duì)普及污水處理、各類水體治理、重點(diǎn)流域治理、污泥無(wú)害化處置、污水再生利用水平等提出更高要求，旨在提升城市、縣城以及村鎮(zhèn)的水環(huán)境生態(tài)水平、推動(dòng)建設(shè)清潔美麗高效的國(guó)家。

　　（1）排放執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)提升，提標(biāo)改造空間較大

　　重點(diǎn)流域水生態(tài)環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃編制工作推進(jìn)會(huì)上提出了“有河要有水，有水要有魚，有魚要有草，下河能游泳”的要求，規(guī)劃將在水環(huán)境質(zhì)量改善的基礎(chǔ)上更加注重水生態(tài)保護(hù)修復(fù)。污水提標(biāo)改造仍是“十四五”規(guī)劃的重要內(nèi)容。

　　污水處理廠提標(biāo)改造需求將帶來(lái)廣闊市場(chǎng)空間。隨著我國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)的要求不斷提高，越來(lái)越多的污水廠排放標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB18918-2002）中的二級(jí)、一級(jí)B標(biāo)準(zhǔn)提升為一級(jí)A或者更高標(biāo)準(zhǔn)，污水處理廠提標(biāo)改造迫在眉睫。截止2019年底，我們統(tǒng)計(jì)主要上市公司一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行率約60%，提標(biāo)改造空間較大。

　　“十四五”提標(biāo)改造整體市場(chǎng)空間約800億元。截至2015年6月底，全國(guó)設(shè)市城市、縣累計(jì)建成污水處理廠3802座，污水處理能力達(dá)1.61億立方米/日。其中，一級(jí)A項(xiàng)目約860個(gè)，日處理能力2925萬(wàn)立方米，近3000座污水處理廠達(dá)不到一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)，約有77.38%（按照水廠平均規(guī)模計(jì)算，約1.25億立方米/日規(guī)模）的污水處理廠需要提標(biāo)改造。假設(shè)“十三五”期間新建污水處理設(shè)施都是一級(jí)A水平，且規(guī)劃的4220萬(wàn)立方米/日提標(biāo)改造規(guī)模完成改造，則尚有8000萬(wàn)立方米/日規(guī)模的污水處理設(shè)施需要提標(biāo)改造，占污水處理整體規(guī)模比例約50%。提標(biāo)改造單位投資約1000萬(wàn)元/（萬(wàn)立方米/日），據(jù)此估計(jì)，未來(lái)污水處理提標(biāo)改造投資空間約800億元。

　?。?）污泥無(wú)害化資源化處置水平有待提升

　　污泥產(chǎn)生于污水處理過(guò)程中，兼具“污染物”和“資源”的屬性。2019年我國(guó)污泥產(chǎn)生量已超過(guò)6000萬(wàn)噸，由于污水產(chǎn)生量和污水處理率不斷提高，污泥產(chǎn)生量仍將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)到2025年污泥產(chǎn)生量達(dá)到9000萬(wàn)噸。

　　我國(guó)污泥無(wú)害化資源化處置水平有待提升。污泥處理處置以減量化、穩(wěn)定化、無(wú)害化和資源化為原則，包括濃縮、脫水、消化和干化等前端污泥處理工藝與填埋、土地利用、建材利用、焚燒等后端處置模式。目前我國(guó)污泥處置仍以填埋為主，不僅有污染環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)，而且沒(méi)有充分利用污泥資源。根據(jù)E20平臺(tái)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)污泥無(wú)害化處置比例僅為40%，全國(guó)城鎮(zhèn)污泥無(wú)害化處置總規(guī)模為7.42萬(wàn)噸/日，我國(guó)污泥無(wú)害化資源化處置水平有較大提升空間。

　　污泥無(wú)害化資源化處置是當(dāng)前污水治理的難點(diǎn)?！冻擎?zhèn)生活污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》強(qiáng)調(diào)推進(jìn)污泥無(wú)害化資源化處理處置，限制未經(jīng)脫水處理達(dá)標(biāo)的污泥填埋，鼓勵(lì)采用“生物質(zhì)利用+焚燒”的處置模式、將焚燒灰渣用作建材原料，推廣無(wú)害化、減量化處理后的污泥用于土地利用。因此，提高污泥無(wú)害化處置比例需要鼓勵(lì)采用焚燒類與石灰穩(wěn)定技術(shù)，提升污泥資源化水平需要鼓勵(lì)焚燒、土地利用和建材利用模式。污泥處置涉及的壓濾、干燥、焚燒等環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)會(huì)受益。

　?。?）污水資源化促進(jìn)污水深度處理發(fā)展

　　近年來(lái)國(guó)家對(duì)污水資源化關(guān)注度提高。污水資源化利用是緩解水資源短缺的重要途徑之一，我國(guó)除京津冀以外的地區(qū)平均再生水利用率較低，污水資源化水平較低。《水十條》提出以缺水及水污染嚴(yán)重地區(qū)城市為重點(diǎn)完善再生水利用設(shè)施，工業(yè)生產(chǎn)、城市綠化、道路清掃以及生態(tài)景觀等用水優(yōu)先使用再生水等；《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》對(duì)工業(yè)農(nóng)業(yè)節(jié)水設(shè)定目標(biāo)；《城鎮(zhèn)生活污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》要求到2023年缺水地區(qū)和水環(huán)境敏感區(qū)域污水資源化利用水平明顯提升。

　　提高污水資源化水平需要污水深度處理技術(shù)。污水回用途徑包括農(nóng)田灌溉、城市雜用、景觀環(huán)境、地下水回灌及工業(yè)，其中補(bǔ)充水源水及工業(yè)用水回用標(biāo)準(zhǔn)較高，農(nóng)田灌溉用水標(biāo)準(zhǔn)較低。為滿足各類污水回用途徑需要混凝沉淀、過(guò)濾、消毒、膜分離技術(shù)、活性炭吸附等技術(shù)搭配使用，雖然膜技術(shù)成本較高，但包含微濾、超濾、電滲析、納濾、反滲透等技術(shù)的膜分離技術(shù)有去除氮磷等有機(jī)物、溶解性固體及細(xì)菌等作用，更能滿足景觀環(huán)境用水、城市雜用水、工業(yè)用水等需求。總體上，污水深度處理技術(shù)將迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　4.2垃圾焚燒企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

　?。?）垃圾焚燒企業(yè)提質(zhì)增效必要性上升

　　焚燒仍將是主要的垃圾處理方式。我國(guó)仍將繼續(xù)全面推進(jìn)焚燒處理能力建設(shè)，根據(jù)《城鎮(zhèn)生活垃圾分類及處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》，“生活垃圾日清運(yùn)量超過(guò)300噸的地區(qū)，要加快發(fā)展以焚燒為主的垃圾處理方式，適度超前建設(shè)與生活垃圾清運(yùn)量相適應(yīng)的焚燒處理設(shè)施，到2023年基本實(shí)現(xiàn)原生生活垃圾零填埋”。

　　環(huán)保要求提高和補(bǔ)貼下降，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)需提質(zhì)增效。國(guó)家出臺(tái)的《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》以及《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知，進(jìn)一步明確了生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼政策，未來(lái)新項(xiàng)目的補(bǔ)貼將逐步由地方承擔(dān)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性加劇。同時(shí)國(guó)家出臺(tái)《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》要求現(xiàn)有的焚燒處理設(shè)施要進(jìn)行提標(biāo)改造、確保污染物穩(wěn)定達(dá)標(biāo)排放，飛灰處置設(shè)施加快建設(shè)，為滿足環(huán)保要求垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的成本可能上升。因此未來(lái)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)需要在精益管理、提質(zhì)增效方面做文章。

　?。?）垃圾焚燒企業(yè)將關(guān)注成本控制與效益提升

　　提質(zhì)增效成為內(nèi)在要求，垃圾焚燒企業(yè)將關(guān)注成本控制與效益提升。垃圾焚燒企業(yè)的成本包括垃圾庫(kù)房及預(yù)處理管理、滲濾液處理、飛灰處理、爐渣處理、煙氣凈化、人工及勞務(wù)支出等。

　　成本控制方面，垃圾焚燒企業(yè)飛灰處置成本有待下降。飛灰處置成本是垃圾焚燒廠運(yùn)行成本的重要組成部分，按照飛灰3%的產(chǎn)率、噸處理成本2000元/噸（北京地區(qū)），其約占全廠運(yùn)行成本的20%。垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)對(duì)飛灰妥善處理的方式有：協(xié)議轉(zhuǎn)交政府、委托危廢企業(yè)處置、采用穩(wěn)定化或固化達(dá)標(biāo)后送至生活垃圾填埋場(chǎng)填埋或送至自身項(xiàng)目設(shè)置的危廢填埋場(chǎng)填埋。目前具備飛灰預(yù)處理能力的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)相對(duì)于依賴委托危廢處理單位處置飛灰的企業(yè)控制成本能力更強(qiáng)。

　　提升效益方面，垃圾焚燒企業(yè)預(yù)處理設(shè)備需求上升，協(xié)同處置成為新趨勢(shì)。適宜的預(yù)處理設(shè)備提高入爐垃圾熱值、有助于提升效益，例如對(duì)于采用循環(huán)流化床的爐子，做好垃圾破碎、分選、混合環(huán)節(jié)管理，有利于提高燃燒效率，從而提升單位垃圾發(fā)電量，增加企業(yè)效益。垃圾焚燒可以和醫(yī)廢、餐廚垃圾等協(xié)同處理，從物流、能源、工藝和管理上的協(xié)同，達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、經(jīng)濟(jì)效益和能源利用最大化的目的。

　　政策要求完善滲濾液處理設(shè)施。由于垃圾滲濾液水質(zhì)復(fù)雜、重金屬種類多含量高、有機(jī)物濃度高，法規(guī)要求垃圾處理過(guò)程中應(yīng)設(shè)置防滲漏設(shè)施、滲濾液處理設(shè)施等防止環(huán)境污染。垃圾滲濾液處理設(shè)施普及情況不佳且運(yùn)維成本較高，很多垃圾焚燒廠現(xiàn)有設(shè)備在滲濾液處理上較為吃力。環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)下，結(jié)合垃圾分類后干垃圾滲濾液產(chǎn)量下降和成分變化，滲濾液處理設(shè)施改造及委托運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)需求將持續(xù)釋放。

　　4.3科創(chuàng)類公司快速發(fā)展

　　隨著環(huán)保運(yùn)營(yíng)類新項(xiàng)目增速放緩，現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目的提標(biāo)改造和提質(zhì)增效成為相關(guān)公司關(guān)注的重點(diǎn)。在污水提標(biāo)、廢水零排放、污泥處置、垃圾滲濾液處理、飛灰處理等方向擁有核心技術(shù)裝備、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司將會(huì)受到資本市場(chǎng)的青睞。節(jié)能環(huán)保是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的方向之一，符合條件的相關(guān)公司也會(huì)優(yōu)先選擇在科創(chuàng)板上市。今年以來(lái)，共計(jì)10家環(huán)保公司上市科創(chuàng)板，3家環(huán)保公司上市創(chuàng)業(yè)板，其中在污水處理領(lǐng)域，已有6家公司成功上市科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板；在固廢處理領(lǐng)域，已有3家公司上市科創(chuàng)板。開(kāi)創(chuàng)環(huán)保等36家公司擬上市，其中污水處理領(lǐng)域占比最大，浩通科技等資源利用領(lǐng)域公司開(kāi)始推進(jìn)上市。

　　總體上，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板環(huán)保公司近三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，但是受到疫情影響，大多公司在前三季度利潤(rùn)出現(xiàn)了下降；后續(xù)須關(guān)注這些公司盈利的可持續(xù)性。

　　5.投資建議

　　環(huán)保是“十四五”規(guī)劃的重點(diǎn)內(nèi)容，政策會(huì)持續(xù)支持環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2021年是“十四五”開(kāi)局之年，一系列環(huán)保政策將會(huì)出臺(tái)，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。我們建議圍繞三條主線進(jìn)行布局，一是運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，冬季供暖需求穩(wěn)定，南方供暖需求將快速增長(zhǎng)；垃圾焚燒短期或受補(bǔ)貼和垃圾分類的影響，但長(zhǎng)期看，垃圾焚燒發(fā)電是推進(jìn)的垃圾處置主要方式；二是垃圾分類，在上海、北京等城市開(kāi)始實(shí)施垃圾分類后，其他城市也會(huì)陸續(xù)開(kāi)展，生活垃圾產(chǎn)業(yè)格局將會(huì)重塑，環(huán)衛(wèi)設(shè)備和服務(wù)、餐廚垃圾處理等受益；三是提質(zhì)增效，在補(bǔ)貼下降、標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越嚴(yán)格的趨勢(shì)下，降本增效成為企業(yè)的選擇，污水提標(biāo)改造與資源化、污泥無(wú)害化處置、垃圾滲濾液處理等將受益。

　　06

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　?。?）垃圾分類政策推廣不及預(yù)期

　　垃圾分類的推廣需依靠地方政府強(qiáng)力執(zhí)行，如執(zhí)行力度不及預(yù)期將對(duì)餐廚垃圾等發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

　?。?）融資環(huán)境持續(xù)收緊

　　生活垃圾產(chǎn)業(yè)鏈尤其是垃圾焚燒發(fā)展所需資金較多，未來(lái)如果整個(gè)市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度將受到影響，進(jìn)而影響企業(yè)收入。

　　（3）項(xiàng)目拓展不及預(yù)期

　　目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目逐漸減少，存在新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）應(yīng)收賬款未能及時(shí)回收

　　工程及設(shè)備類公司可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款難以回收，造成公司計(jì)提損失較大。

　　（5）技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升使對(duì)處理技術(shù)和工藝的要求更高，新技術(shù)和新工藝研發(fā)或不及預(yù)期。